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据卓创资讯,4季度内地2.0mm光伏玻璃均价环比降13%,但公司毛利率环比仅降3.1个百分点至2.9%,显着好于咱们预期,或因本钱操控较好及职业产能减产,导致高毛利率的海外产能收入占比进步。(慧博投研资讯)4季度光伏玻璃产值环比下降,但销大于产,导致销量添加,年末存货环比降20%。2024年光伏玻璃收入同比降15%,其间北美大增232%,占比升至6.5%;销量添加4%,单价降18%;毛利率下降6.8个百分点至15.6%(北美达29.3%),其间下半年环比降21.3个百分点至3.4%,但仍为职业最优。2024年公司仅焚烧2条1200吨产能,并冷修1条600吨和3条1000吨产能,年末在产产能降至1.94万吨,在建的安徽2条1200吨项目和南通4条1200吨项目将根据商场状况连续焚烧,印尼2条1600吨项目准备中。供应大幅缩短叠加需求上升,推进光伏玻璃价格微弱反弹:2024下半年光伏玻璃价格跌落推进职业冷修加快,全球名义在产日熔量由2024年6月底最高点12.3万吨继续降至2025年1月末的9.7万吨,推进2024年11月起供需反转,职业库存天数由顶峰38.7天降至现在27.4天。近期出台的分布式光伏新政和新动力电价新政进步了新建项目收益率不确定性,因而光伏项目尤其是分布式有较大动力在2025年5月1日和6月1日的新老划断时点前抢装并网,供应大幅缩短和短期需求迸发,推进3月2.0mm玻璃价格大涨1.75元/平或15%,卓创资讯估计4月将继续上涨0.5元/平或4%。咱们测算现在公司毛利率已上升至约15%,4月有望挨近20%。虽然盈余大幅上升,3月以来职业在产产能仅添加2950吨,在职业自律下焚烧仍较为抑制,即便4月焚烧加快,3个月的爬坡期也将导致短期供应刚性,因而咱们估计本轮提价有望继续较长时刻。
供应侧变革确定性进步,上调至买入:2025年2月10日国常会研讨化解要点工业结构性对立方针措施,政府层面清晰光伏供应侧变革志愿,咱们估计详细方针后续有望出台。因为扩产慢于预期,咱们下调2025/26年盈余7%/9%,但因为供应侧变革确定性及商场全体估值进步,将估值基准由1.2倍2025年市账率进步至1.3倍,目标价上调至13.45港元(原13.15港元),对应14.2倍2026年市盈率,上调至买入。
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